租金贷背后:长租公寓骑虎难下 金融机构成接盘侠(2)

异化

随着长租公寓危机屡屡爆发，围绕租金贷的争议也日益高涨。

“租金贷是租客和银行之间的事。”一家长租公寓前员工认为。

仅从法理而论，确实如此。北京市京师律师事务所律师孟博解释，在“租金贷”中，涉及的法律关系包括：长租公寓与房主之间的房屋租赁法律关系、长租公寓与承租人之间的转租法律关系、承租人与金融平台之间的贷款法律关系等。前两个法律关系出现问题，或者解除后，第三个法律关系并不当然解除。因此，长租公寓对房主违约后，承租人除了可能要面临“无家可归”的局面外，还得按期向金融机构偿还贷款。

从风控角度看，租金贷也无可厚非。IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，首先，租金贷具备明确的还款来源，也就是租客支付的租金；其次，租金贷的信用主体是租客，足够分散，风险离散程度高，大面积违约风险小，这样的信贷场景在金融逻辑上是没有问题的。

但在现实情况中，本是满足租客消费信贷需求的租金贷，已异化为长租公寓的主要融资工具，长租公寓成了租金贷真正迫切的需求方。

“目前，我们大量的资金来源包括与租金融资相关的金融机构的预付款以及居民预付款。”蛋壳公寓在2019年年报中称，与租金融资相关的金融机构的预付款即指租金贷。年报显示，2019年，蛋壳公寓融资来源中，租金贷占比过半。

此外，2017年、2018年和2019年，共有91.3%、75.8%和65.9%的蛋壳公寓租客采用了租金贷。青客公寓也不遑多让，截至2019年度，使用租金贷的青客公寓租客占比为62.6%。而胡景晖公开表示，从市场调研结果来看，只有30%的租客有使用租金贷的真实需求。

“金融机构的信贷风险实际已由作为信贷主体的租客转移到作为助贷机构的长租公寓身上。”一位金融从业者说。

长租公寓也曾寄希望于开拓其他融资渠道，以降低对租金贷的依赖。2017年1月，魔方公寓发行长租行业首单资产证券化（ABS）产品，发行总额3.5亿元，底层资产为预期租金收入和租金贷，自如等长租公寓也陆续跟进。但2018年以后，跑路、暴雷事件彻底破坏了长租行业的市场信用，此类ABS产品逐渐销声匿迹。

这也与长租公寓自身迟迟无法盈利有关。柏文喜表示，长租公寓现金流迟迟无法转正，难以满足ABS投资者的需求。

另一位资产证券化研究人士则表示，长租公寓发行ABS的核心问题在于其基础资产是租金贷，在这一模式下，其本质与租金贷相同，都是信用风险错配，等于空手套白狼。“国外大部分公寓发行资产证券化产品都是以自持物业产权作为基础资产，但国内这些采用轻资产运行模式的‘二房东’们，没有自持物权，以租金贷发ABS，其融资信用主体从租赁机构变成租客，这还谈什么融资？”

随着经营风险开始暴露，资本趋于谨慎，融资渠道渐少，租金贷几乎成为长租公寓“骑虎难下”的最后选择，仍留在局中的金融机构，也在无意中成了长租公寓“接盘方”。

事实上，自2018年，长租行业现金流危机开始浮出水面，平安银行、招商银行等大行已陆续对租金贷按下暂停键，但仍有多家金融机构涉足其中。青客公寓年报披露，其与11家金融机构建立了合作，其中包括上海华瑞银行、网商银行等民营银行。此次蛋壳风波也将主要合作方微众银行卷入其中。

也有国有大行设计的租金贷产品可绕过“二房东”直达业主。建设银行于2017年率先推出全国首个个人住房租赁贷款产品“按居贷”，据了解，该贷款申请成功后，将直接通过建行自建的租赁平台建融家园拨付给房东，不会在中介处形成资金沉淀。

前路

日前，我爱我家将接手蛋壳的市场传言迅速发酵，引发资本市场异动。但一位知情人士告诉证券时报·券商中国记者，蛋壳公寓资金缺口巨大，总敞口或达百亿，多家潜在投资方在初步接洽后，都不愿接下这个烫手山芋。

“蛋壳的结果可能就是把还有价值的资产清理出来，找其他企业来接手。”柏文喜判断，对任何公司而言，直接将蛋壳公寓整体承接都存在较大的顾虑，但如果将其收房协议、租房合同形成的债权债务关系进行清理，或许还能找到承接方。

这一处理方式已有先例。记者从一位业主处获悉，今年上半年，资金运转困难的青客公寓就将部分房源转让给了建行旗下的建融家园，其中也包括他交与青客托管的房源，目前该名业主已与建融家园重新签约。

值得注意的是，市场翘首以盼的长租行业监管规范已在路上。今年9月8日，住建部发布的《住房租赁条例（征求意见稿）》已拟将长租公寓“租金贷”纳入监管范畴，支持直辖市、设区的市级政府建立住房租赁资金监管制度，并提出拓宽长租行业融资渠道，包括支持发展房地产投资信托基金，支持住房租赁企业发行企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具等公司信用类债券及资产支持证券，专门用于发展住房租赁业务等。

中国社会科学院金融研究所金融科技研究室主任尹振涛表示，目前已出台的监管文件多属地方政府的部门规章，针对的对象是长租公寓而非金融机构，例如部分地区推出的风险防控金模式等，或对企业正常的商业运行造成影响。

“从金融监管入手可能对规范长租行业更有效，但这还需要多部门进行联动。”他表示，实际上，租金贷模式更类似于助贷模式，这类业务模式在金融监管政策上是有范例的，所以现在主要问题是如何执行。

对此，他建议，首先，金融机构要对场景方资质进行风控，选择合规、合法的机构；第二，双方的权责利关系应明晰，流程要严格把控；最后是专款专用和资金安全问题，不能挪用客户资金，或采用银行存管方式。工商执法部门则可以从收费期数等方面进行限制。

“目前多地地方政府组建了联合工作整治小组，由住建局牵头，相关部门配合，摸查辖区内长租公寓中介机构开展租金贷业务的情况，以及涉及租金贷规模。”一位地方金融监管研究院人士透露。

他认为，中低收入消费者存在真实的租金贷需求，未来应该不会完全禁止租金贷，而是会在存量的基础上进行整顿使之规范化，特别是加强租金账户监管，实时监控资金流向。

“必须彻底推翻利用租金贷杠杆拼规模的行业现状，回归吃租金差的商业模式，行业才有健康可持续发展的可能。”柏文喜说，“否则，这个行业就没有未来。”