春节前不轻易实施降准 流动性缺口不大

每逢春节思降准。

在春节前，往往是金融机构现金投放需求的高峰时期，银行体系的流动性需求还会在接下来的时间里持续上升，也就是说还存在流动性缺口。在谈到补充流动性的时候，虽然央行工具箱里有很多工具可以使用，但商业银行最青睐的还是存款准备金的下调。

最近以来，近期央行通过逆回购、SLO、SLF、MLF等政策工具向市场投放大量流动性。

“央行提供6000亿元以上的中期流动性，有替代降准作用的含义。”近日，央行研究局首席经济学家马骏接受《第一财经日报》记者专访时表示。

鉴于外汇占款下降难以在短期内迅速改变，现金需求增加、税收上缴带来财政存款上升，市场流动性仍有趋紧的压力，市场人士纷纷揣测，SLF等工具真的可以替代降低准备金率吗?今年春节前央行还会全面降准吗?

不轻易实施降准

首先看来，央行似乎对于节前流动性缺口是认可的，所以对于稳定预期和适当流动性管理做好了准备。

“全力做好节前的流动性管理工作，货币政策司和各商业银行，都必须做出未来三个星期的流动性管理规划，人民银行要向社会公告，让社会有稳定透明的预期，做好公开市场操作。"1月19日，央行召开商业银行座谈会，部署春节前后银行体系流动性管理工作，央行副行长易纲表示:“流动性怎么才能合适?肯定是利率要大体上平稳。2015年利率是下行的，隔夜和7天回购利率分别比14年下降163个BP和264个BP，下降幅度很大。我认为较高的利润水平是合适的。”

但对于流动性的释放，央行是否还会选择全面降准似乎很难说。央行行长助理张晓慧就表态，其他工具也可以补充流动性。

“降准的政策信号过于强，我们可以用其他工具来替代，补充流动性。”央行行长助理张晓慧表示，根据春节前流动性缺口的构成和特点，即使不用降准，央行也有信心、有能力、有办法、有渠道运用各种货币政策工具，保证银行系统流动性的合理充裕，保证金融机构对流动性的需求。

“我们从目前看来，一方面要保持银行体系流动性的合理充裕，另一方面要关注到流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力，形成负面冲击。”张晓慧说，去年811汇率改革后，9月份市场是波动的，10月份，从中央银行外汇储备的增加来看，情况是比较好的，但到了11、12月份又出现了变化。其中很重要的原因是10月24日的双降，使得整个市场流动性非常宽松，这在某种程度上加大了人民币汇率贬值的预期以及贬值的压力。

此外，张晓慧从利率市场化的角度分析，去年10月份，央行放开存款利率浮动上限，利率形成的市场化程度不断提高，存款基准利率和实体经济的关系在不断减弱。在这个背景下，加强宏观调控的重要任务是培育新的政策利率，同时疏通利率传导机制。

补充流动性的工具选择

“根据历年数据测算，春节前大概需要投放1.6万亿左右的现金，我们将按照历年的传统做法。通过公开市场逆回购操作给予满足，节后到期余现金回笼自然对冲，对于中期路流动性需求，中央银行打算开展MLF、SLF、PSL操作来提供6000-8000亿元的资金支持。”张晓慧说。

央行近期一系列流动性投放，也改变着机构的流动性预期。央行针对节前流动性问题，召开商业银行座谈会表态:对于中期流动性需求，将通过分别开展中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)等操作安排6000亿元以上资金予以支持。

具体安排:一是根据金融机构需求情况，开展一定规模的MLF操作，并适当下调3个月MLF利率至2.75%;二是对合格中小金融机构的流动性需求，将继续通过SLF和信贷资产质押再贷款提供资金支持;三是对经济重点领域和薄弱环节，将继续通过PSL和信贷政策支持再贷款提供适当成本资金支持。

此后，1月21日央行开展4000亿逆回购，其中包括2900亿28天逆回购，利率2.60%，1100亿7天逆回购，利率2.25%。单日操作总量创2013年2月以来新高。 同日，央行对20家金融机构开展中期借贷便利(MLF)操作共3525亿元，同日央行进行4000亿元逆回购。单日释放流动性逾7500亿元，操作规模创三年之最。

此前不久，1月19日央行对22家金融机构开展中期借贷便利操作共4100亿元，其中3个月期3280亿元，利率下调至2.75%;1年期820亿元，利率下调至3.25%。1月20日，开展短期流动性调节工具(SLO)1500亿元。此外，央行分支行对地方金融机构开展常备借贷便利(SLF)操作。